澳大利亚最大风险投资基金Square Peg 最新股东信及行业理解

我们在2012年创办了Square Peg，在过去的10年里，我们一直都是顺风顺水。我们看到初创企业创造了巨大的价值，而这又被极其强劲的市场所放大。同样重要的是，要采取行动和作出决定，增加偶然结果发生的可能性，而我们已经做到了这一点。我们相信，我们所取得的成果是由于强大的市场与一个做出伟大投资决定的专注和集中的团队相结合。我们为我们的成就感到自豪，但如果我们忽视了好运的作用，那从根本上说是不诚实的。

根据我们6月30日的最新估值，自成立以来，我们所有基金的净内部收益率合计达到32%。最重要的是，我们已经向你们归还了大量资本。我们现在已经在11个不同的退出项目中回报了5.82亿美元，内部回报率为42%。没有任何一家澳大利亚成立的科技风险基金（过去或现在）能像我们一样有这么多的退出或返回这么多的资本，这是我们最自豪的事情之一。

我们现在正进入早期技术市场的一个更艰难的阶段，以及潜在的重大经济放缓。我们不知道其持续时间或严重程度，但我们相信，在我们努力度过下一个时期时，我们已经做好了非常充分的准备。我们在我们的投资组合的质量、我们的心态和我们的质量方面都做了充分准备。

我们的心态，以及我们团队的质量都做好了准备。我们也处于幸运的地位，从两个全新的基金进行投资。只要我们有耐心，有纪律，并做出良好的投资决策，基金4和机会基金2将是表现强劲的基金。我们预计，未来几年将是向早期技术公司部署资金的大好时机，我们对我们所选择的市场中的机会组合感到非常兴奋。

随着市场的高度不确定性，我们已经采取了积极的措施，在我们的投资组合中采取保守的估值。我们继续采用被认为是全球最佳做法的IPEV准则，并采取基于市场估值的方法。为了反映不确定的市场环境，我们在我们的一些基金中采用了对未来减记的一般准备。有关准备金和个别持股估值变化的进一步细节，见本报告中各基金的具体更新部分。

在我们继续之前，值得反思的是，我们在过去一年中犯了什么错。我们或者知道，或者应该知道，我们正处于一个令人难以置信的繁荣市场的后期阶段。事后看来，我们的投资步伐本应比现在慢一些。我们有足够的能见度来退出一些头寸，并将大量资本返还给你们，然而，是认知上的不协调阻碍了我们放慢新的和后续的投资节奏。关于我们比大多数同行的积极性要低得多的说法，并没有什么意义。

我们对2021年期间所投资的公司（包括新投资和后续投资）感觉良好，并相信我们没有在质量上妥协。然而，估值高于应有的水平，这不可避免地会影响这些投资的回报。我们一直在反思这一点，并继续致力于从错误中学习。

我们目前处于一个高度不确定的时期，在未来几年内，牛市情况和熊市情况的结果之间存在很大差距。像其他企业一样，我们需要有一个计划。然而，我们需要轻装上阵，随着事实越来越清晰，我们要灵活机动。

我们目前对未来一段时间的想法是什么？

第一个镜头是我们现有的投资组合。随着时间的推移，早期科技公司的结果会分叉。伟大的公司年复一年地复合，并成为卓越的企业。今天，在我们的投资组合中，有7家公司的年收入超过1亿美元，在许多其他情况下，也有企业迅速接近这一水平。在大多数情况下，我们在这些企业的收入前阶段，或在它们的收入非常少的时候投资了它们。

虽然我们一些表现最好的投资组合公司在短期内可能会受到更广泛的经济放缓的影响，但未来一段时间也将是创造价值的绝佳时期。人才市场将变得对雇主更有利，伟大的公司将更容易吸引和留住出色的

人才，竞争对手要么消失，要么变得更加理性，而创始人将能够专注于长期的价值创造。如果你是一家拥有伟大业务和强大资产负债表的创业公司，那么你应该对未来几年的发展感到欣喜。我们很幸运，在我们的投资组合中拥有相当数量的这样的公司。

关键的一点是区分价值的基本创造和市场对企业的评价。我们知道，在我们的早期技术投资领域，市场可能容易出现过度热情和过度绝望的时期，我们的重点始终是基本价值的创造。

每一个初创企业都是以建立一个杰出企业的愿景开始的，我们选择投资公司是因为我们相信每一个公司都有一条现实的道路来建立令人惊奇的东西。在大多数情况下，事情并不完全按计划进行。在某些情况下，结果是一个好的但不是伟大的公司，而在其他情况下，结果是企业的失败和我们投资的注销。这些情况对创始人和团队来说是痛苦的，对作为投资者的我们（和你）来说也是痛苦的。

过去几年的一个特点是，没有达到预期的企业仍然能够筹集外部资本，继续为自己提供资金。几年来，我们投资组合中的失败率一直非常低，而这是不可持续的。未来两年将看到更高的失败率，在某些情况下，我们（和我们的共同投资者）将需要做出困难的决定，即我们不能继续支持哪些企业。这是一个我们在过去无数次不得不做出的决定。

但在未来一段时间，这些决定的频率将会增加。我们将冷静地评估每一种情况，但也将以高度的透明度和对创始人的同情心来评估。

让我们从我们现有的投资组合转向这种放缓对我们的投资活动意味着什么。首先，一级市场有一个滞后性，估值需要一些时间来完全调整，而且很可能最终会超额下行。我们已经看到估值发生了相当大的变化，但在这个过程中还有更多的事情要做。因此，我们已经放慢了对新的和现有投资组合公司的投资节奏。我们相信，鉴于目前高度的不确定性，这是一个正确的决定。要明确的是，我们仍然非常开放地开展业务。我们将继续支持那些正在做惊人事情的新的和现有的创始人。

我们预计在未来几年将看到退出活动的放缓期。IPO市场已经关闭，虽然贸易买家可能会重新介入，但估值将被压缩。只要表现最好的投资组合公司在此期间创造价值，那么我们就不担心。然而，我们希望设定一个预期，即在未来几年内，我们不太可能以同样的速度回报资本。

同样值得反思的是，在未来的几年里，将会和不会发生变化的事情。首先，我们的许多同行将由于这样或那样的原因退出市场，我们可能不会看到像过去几年那样多的巨型基金。特别是，我们将看到很多非传统的早期阶段投资者退出市场。我们还将看到来自初创企业的更高的资本效率，因此，与我们早期的基金相比，基金4可能会投资于更多的投资组合公司。

不会改变的是我们的业务运作方式。风险投资不是一个靠管理费致富的行业，对我们来说尤其如此，我们认为正确的战略是在多个地区投资，并建立一个卓越的团队。我们建立业务的方法在未来几年内不会改变，我们致力于保持长期的思维方式。我们对世界级团队的投资增加了我们支持最佳企业的可能性，这反过来又最大限度地提高了为你和我们带来巨大成果的可能性。统一和长期的心态是至关重要的。我们犯过很多错误，但我们所做的每一个决定都是基于一致性、建立一个持久业务的愿望和诚信。

其他一些事情是不会改变的。首先，一大批人对创业的渴望并不是一个即将消失的现象。很多人加入这些创业公司的愿望也不会改变。人们从创立或加入高增长的初创企业中得到的回报（包括有形的和无形的）是显著的。越来越多的人希望在这个方向上为自己的

越来越多的人希望将自己的职业生涯引向这个方向。创业公司的崛起是一种全球现象，而不仅仅局限于某些地区，这是过去十年中一个令人激动的事件，长期的世俗趋势是明确的。

我们相信，我们有正确的团队执行正确的战略，有正确的心态，我们对未来十年的发展感到无比兴奋。伟大的公司最好能够在困难的环境中脱颖而出。我们表现最好的投资组合公司是如此，我们希望我们自己也是如此。

感谢你们的支持!

我们感谢我们所有的有限合伙人，感谢你们令人难以置信的支持，我们非常高兴地欢迎所有的新合伙人加入我们的新风险基金。